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            地方政府融資平臺公司和房地產公司發行美元債券詳細操作流程

            作者:佚名    文章來源:本站原創    更新時間:2017/3/29

                  大型企業集團境外發債境內使用案例簡介

            近年來,伴隨著國家“一帶一路”戰略的實施以及自貿試驗區的建立,政策紅利紛至沓來,天津對外開放程度進一步提升,眼界打開了,越來越多的本市企業選擇“走出去”融資,紛紛在國際資本市場亮相。

            XX銀行充分利用政策紅利,深入挖掘客戶需求,深耕跨境金融領域,積極引導客戶開拓境外融資渠道,針對發債過程中涉及的評級、文件準備、路演、定價發行、資金回流、資金使用等問題,為發債企業提供全流程服務并“量身定制”解決方案,助力企業嘗試并探索出境內企業境外發債的各種模式,并保證資金回流和使用的合規性,充分實現“可融、可回、可用”,為境內同類企業發行海外債提供了參考和借鑒。

            一、項目簡介

            離岸債券市場通常指在債券計價貨幣國家以外的市場發行的債券。目前中資企業一般發行離岸美元和離岸人民幣債券,歐元債券也是較為成熟的高評級中資企業逐步嘗試的品種。XX銀行協助本市幾家大型國有企業通過多種結構和業務模式在境外進行債券融資,并根據企業性質和特點,協助企業成功打通多種資金回流渠道,保證境外資金安全回流境內使用。其中,B公司以母公司提供維好協議(指母公司會在必要時通過多種方式盡力維持子公司,即發行人的良好狀態,保持發行人運營良好以便如期償付債券本息,但并非擔保)+股權回購+流動性支持承諾的結構發行的8億美元的海外債,其發行模式及資金回流模式開創了當期天津市場海外融資的先河。

            B公司在境外設立特殊目的公司(SPV),由境內母公司提供維好協議、股權回購以及流動性支持承諾,由境外SPV公司作為主體進行發債,發債募集資金以股權投資、股東借款或通過融資租賃公司方式回流。B公司在獲得穆迪、標普和惠譽三大國際評級機構A3/A-/A-評級的基礎上,以境外SPV公司為發行主體,采用維好協議形式,成功發行了8億美元的境外債券。其資金回流方式為:一是以公司旗下融資租賃企業為回流渠道,通過自貿區的相應政策,將境外發債籌集的資金回流到租賃業,盤活集團的環保產業、基礎設施等存量資產;二是利用QFLP(合格境外有限合伙人)、RQFLP(人民幣合格境外有限合伙人)的形式,完成資格認證后,設立新興產業基金母基金和軌道基金專項子基金,承接境外發債募集資金用于濱海新區軌道交通建設;三是利用跨境人民幣雙向資金池等創新業務,資金境外結匯并回流境內使用。

            二、創新亮點

            1、發債模式創新。B 公司海外發債采用了非擔保增信的發行結構,公司主體評級獲得穆迪、標普、惠譽三大國際評級公司全部A-的高評級結果,是我市國有企業依托自身獨立國際主體信用在境外發行的第一筆美元債,是天津企業首次采用多期限結構、單筆規模最大的境外發債,也是天津首單維好結構的海外債。B公司的高評級結果和成功發行,既體現了國際評級公司和國際投資人對天津市大型國有企業自身實力的充分肯定,也體現了對天津市經濟發展的高度認可。此次發行不僅為天津企業,同時也為境內同類企業境外發債提供了重要的參考借鑒,為企業優化債務結構、降低融資成本、緩解財政壓力開辟了創新融資渠道。

            2、資金回流模式創新。B公司資金回流除了利用已有的融資租賃方式外,還充分利用外商投資股權投資企業首批試點城市政策,以RQFLP(人民幣合格境外有限合伙人)方式實現境外發債資金境內使用,解決外商投資股權投資問題,打通了其通過下屬中外合資融資租賃公司的股權、債權形式回流并使用境外資金的渠道,在天津尚屬首例。

            三、項目啟示

            1、利用自貿試驗區發展機遇,初步打通國際資本市場通道,成功實現跨境募集資金使用,拓寬了企業融資渠道,為有相同需求的大型企業利用國際資本市場提供了借鑒。需要提出的是,對于發行外幣債券的發行人必然面臨著收入與融資貨幣匯率波動的問題,特別是當前人民幣匯率呈現貶值趨勢,發行外幣(主要為美元或歐元)應當做好相應的套期保值交易,避免匯率波動造成利息、本金的匯兌損失。

            2、得益于天津五大戰略疊加的發展機遇,得益于天津金融改革政策,在發債過程中,推介企業的同時,也更好地宣傳了天津經濟發展、城市建設的豐碩成果,使國際投資者深切感受到了天津巨大的發展潛力和廣闊的發展前景,也使公司債券獲得了投資人的踴躍認購。

            3、具備較強的可復制性,不僅適用于國有大型功能類企業,同時也可應用于其它行業及類型的企業,可以成為境內有低成本資金需求或海外資金需求,如海外并購、海外項目建設等企業降低融資成本的有效模式。

            依托強大的平臺資源和渠道優勢,未來,XX銀行將繼續以服務地方經濟發展為己任,進一步發揮自身在跨境金融領域的領先優勢,及時抓住市場機遇、充分利用政策紅利,積極服務天津企業走出國門,融入國際資本市場,與地方經濟同發展、共成長。

            來源:天津市金融工作局

             

             

             

            境內企業境外發行債券專題

             

            目錄一、境外債券發行簡介二、境外債券發行的交易架構三、境外債券發行的境內監管四、境外債券發行的資金調回方式五、最新案例展示

             

             第一章  境外債券發行簡介

             

            1.境外債券定義

             

            根據國家發改委于2015年9月14日發布的《國家發展改革委關于推進企業發行外債備案登記制管理改革的通知》(發改外資[2015]2044號),將境外債券定義為:“境內企業及其控制的境外企業或分支機構向境外舉借的、以本幣或外幣計價、按約定還本付息的1年期以上債務工具!蹦壳鞍l行的境外債券一般多為美元債券、歐元債券和人民幣債券,具體發行的債券類型由發行企業根據需求來決定。

             

            2.境外債券發行條件

             

            目前境內沒有法律文件明確規定境內企業赴境外發債的條件,但根據通行做法,在境外發債的企業都屬于境內運營非常好的企業。若滿足以下條件,則發債成功幾率比較大:

             

            a. 信用評級:國內信用評級AA以上;

            b. 央企國企:央企、省級國資委或重大城市國資委直屬企業;

            c. 資產規模:最好在100億以上;

            d. 行業限制:最好不為“兩高一!毙袠I(高污染、高能耗的資源性的行業和產能過剩行業)

             

            從成本來看,境內企業一般需要獲得境外評級機構投資級以上評級才會去境外發行債券。但有例外。

             

            3.債券發行及評級示意性時間表

             

            視乎各項工作的具體進度,一般私發行所需時間約為6-7個星期。

             

             

            第1周

            第2周

            第3周

            第4周

            第5周

            第6周

            結算周

            委托牽頭行及賬簿管理人

             

             

             

             

             

             

             

            文件準備

             

             

             

             

             

             

             

            委任律師行

             

             

             

             

             

             

             

            啟動大會

             

             

             

             

             

             

             

            委任受托人、過戶處及支付代理行

             

             

             

             

             

             

             

            傳閱盡職審查問卷

             

             

             

             

             

             

             

            進行盡職審查

             

             

             

             

             

             

             

            交易文件起草

             

             

             

             

             

             

             

            發售通函草稿提交上市交易所

             

             

             

             

             

             

             

            獲交易所原則上同意上市

             

             

             

             

             

             

             

            完成文件準備

             

             

             

             

             

             

             

            發放正式公告交易

             

             

             

             

             

             

             

            推介

             

             

             

             

             

             

             

            準備路演演示材料及投資者問答

             

             

             

             

             

             

             

            路演 (倫敦,新加坡,香港) 

             

             

             

             

             

             

             

            定價及結算

             

             

             

             

             

             

             

            宣布、收集認購、定價及簽署認購協議

             

             

             

             

             

             

             

            輸入定價及發行數據,文件最后定稿

             

             

             

             

             

             

             

            簽署其他文件及結算債券上市

             

             

             

             

             

             

             

            債券評級

             

             

             

             

             

             

             

            通知評級機構及準備有關材料

             

             

             

             

             

             

             

            商討及訂出債券初步評級

             

             

             

             

             

             

             

            確認及宣布評級

             

             

             

             

             

             

             

             

            4.債券發行相關流程及文件概覽

             

            發行文件

            簡介

            債券募集說明書

            為債券發行的銷售及披露文件,內容包括對擬發行債券的描述,如資金用途,債券結構,債券條款等

            同時亦會詳細介紹發行人和擔保人的業務和財務狀況等重要信息

            承銷協議

            為承銷商和發行人就擬定的債券項目在承銷方面的協議,如承銷商的承諾,發行人與擔保人的承諾。

            本協議會按照發行人與承銷商就債券發行量與及利率所達成的共識在簿記建檔時簽署

            信托人協議

            為描述發行人與信托人的關系的法律文件(也可采用財務代理人的結構)

            付款行協議

            為支付行對擬發行債券的登記,付息及其他的分類指令

            法律意見書

            由境內和境外的發行人和承銷商律所團隊分別出具,主要關于一些協議和文件的合法和法律性的意見

            安慰函

            由審計師出具,確認招債書內所披露的財務數據的準確性

            路演材料

            包括路演演示材料和投資者問答清單,向投資人完整的呈現公司的投資亮點

             

            5.主要中介機構及其職能

             

            發行人

            a. 配合開展盡職調查

            b. 評級會議演示

            c. 審閱發售通函并提供修改意見

            d. 就擬議發行債券的契約/條款和其他相關交易文件進行談判和討論

            e. 路演演示

            f. 從監管部門獲得相關審批

             

            全球協調人、賬簿管理人及牽頭經辦行

             

            a. 協調整個執行程序及其他中介機構,并明確各中介機構的職責

            b. 準備詳細的執行時間表,并以此跟進各中介機構的工作進度

            c. 聯絡評級機構,準備評級演示材料

            d. 及時讓發行人了解項目的進度及存在問題,并定期為發行人提供相關市場信息

            e. 就擬議發行債券的契約/條款及條件和其他相關交易文件進行談判和討論

            f. 盡職調查(公司業務及財務方面)

            g. 審閱和評估相關發行文件內容,就擬議發行債券的契約/條款及條件和其他相關交易文件進行談判和討論

            h. 準備路演推介材料、協調路演行程安排

            i. 簿記建檔、定價、配售債券、售后市場支持

             

            發行方國際法律顧問

             

            a. 撰寫募集說明書

            b. 讓發行人了解債券契約條款及承銷協議,并協助發行人與承銷商律師討論及修改其文件內容

            c. 在債券上市過程中擔任上市代理

            d. 審閱法律文件,包括從紐約法的角度審閱條款和條件

            e. 開展盡職調查

            f. 出具法律意見

             

            賬簿管理人國際法律顧問

             

            a. 協助承銷商與公司律師討論債券契約條款及承銷協議的內容

            b. 開展法律盡職調查

            c. 審閱募集說明書,并提供相關修改意見

            d. 訂立發行人及信托人的持續責任(信托人代表所有的債券持有人)

            e. 出具法律意見

             

            中國境內法律顧問

             

            a. 協助發行人準備報發改委申請文件

            b. 協助發行人準備內部程序性文件

            c. 協助發行人準備報外管局文件(視項目結構是否需要)

            d. 從中國法律角度就擬議債券發售向發行方/牽頭經辦行提供法律建議

            e. 審閱法律文件,包括條款和條件

            f. 開展盡職調查,并出具法律意見書

            g. 在與發行文件相關的同意征求、監管審批和其他授權方面應公司或承銷商要求提供建議

             

            發行方審計師

             

            a. 展開盡職調查

            b. 審定募集說明書中的財務數據。

            c. 向賬簿管理人提供關于發售通函中財務披露(包括重編歷史報表)以及發行方最近一次發布審計報表以來的財務或運營情況變動的安慰函

            d. 出具安慰函及審計意見書

             

            受托人和支付代理

             

            a. 主要責任是保護債券持有人的利益

            b. 信托契約列出擬議債券發售所包含的一攬子契約和負責管理債券的銀行的責任,包括安排支付利息和償還本金

             

            上市代理

             

            a. 與證交所聯絡并負責確保債券的有效上市

             

            印刷公司

             

            a. 打印初步和最終發售通函

            b. 分發發售通函

             

            6.相關債券發行文件

             

            債券發行所需的核心文件

             

            債券募集說明書

            為債券發行的銷售及披露文件,內容包括對擬發行債券的描述,如資金用途,債券結構,債券條款等。

            同時亦會詳細介紹發行人和擔保人的業務和財務狀況等重要信息

            承銷協議

            為承銷商和發行人就擬定的債券項目在承銷方面的協議,如承銷商的承諾,發行人與擔保人的承諾。

            本協議會按照發行人與承銷商就債券發行量與及利率所達成的共識在簿記建檔時簽署

            信托人協議

            受托人是在債券存續期間代表債券持有人利益的專業信托公司。信托契約是發行人與受托人之間簽署的文件

            付款行協議

            發行人與付款代理人之間簽署的協議,該協議指定聘用付款代理人并授權付款代理人對持有債券的投資者安排付款。為支付行對擬發行債券的登記,付息及其他的分類指令

            法律意見書

            所有法律顧問都需出具法律意見。法律意見書確認發行人的申述及保證有效,并包含一項聲明,證明招債書中的全部信息在某一特定日期真實并有效

            安慰函

            由審計師出具,確認招債書內所披露的財務數據的準確性

            評級協議(可選)

            發行人與評級機構之間就評級事項簽署的協議

             

            國際路演推介所需材料

             

            推介材料

            我們將協助發行人為交易路演過程中將會見的債券投資者準備一份詳盡的路演演示材料。

            該演示材料與上市及財務表現發布路演材料類似。

            演示材料將包括以下內容:交易概覽,公司概覽,行業概覽,投資亮點以及財務表現

             

            ▌ 第二章 境外債券發行的交易構架

             

            境外債券發行交易構架(一)

             

            方案一:由境內集團提供維好協議和股權回購承諾 

            發行主體:境外SPV(一般會在SPV下再設一個SPV,作為發債主體,下同)

            維好協議和股權回購承諾提供方:境內集團

            發行架構:

             
             方案優勢:

             

            1.維好協議最初僅由一些大型央企,如中國石和中國中化等公司在發債時采用,不過該等保良協議在最近的債券發行中被更為廣泛地運用。由于出具維好協議不需要監管機構的審批(除發改委部門備案),因此有效減少來自監管機構的審批障礙。

             

            2.同時為解決境外投資者對發行人境內財產無追訴權的問題,愈來愈的債券交易配置了由境內集團公司出具的股權回購承諾。根據股權回購承諾,如果發生違約事項,境內集團必須回購其 “目標子公司”(取決於是否有境外中間控股公司直接或間接持股的中國境內子公司)的股權,回購價格必須足以支付債券項下的任何應付但未付的債務。若執行該回購交易,亦僅需要取得中國商務部和國家外匯管理局的批準,并向有關的工商行政管理機關就根據股權回購承諾而發生的股權轉讓進行登記備案。

             

            3.采用此種架構,不受《跨境擔保外匯管理規定》的約束,資金可以在合理設計下自由回流。

             

            考慮要點:

             

            維好協議和股權回購承諾都不能等同于擔保, 同時該協議在中國的可執行性未經考驗,以本結構發行的票面利率將會較高; 同時建議進行國際評級工作以吸納更廣泛投資者群體。

             

            發行案例:四川發展和東方資產

             

            發行人

            四川發展(控股)有限公司的境外全資子公司怡錦投資有限公司

            業務

            地方融資平臺

            年期

            3年期

            利率

            5.15%

            規模

            10億人民幣

            全球協調人

            匯豐銀行、工銀亞洲和交銀國際

             

            債券發行亮點:

             

            1.四川發展(控股)有限公司于2014年9月在香港發行10億元人民幣三年期點心債券。

            2.本次債券發行采用了采用維好協議(keepwell agreement)、股權購買契約和流動性支持承諾(Deed of Equity Interest Purchase and Liquidity Support Undertaking)和銀行提供的備用授信(standby loan)結合的多種增信工具。

            3.本項目增信措施中,工商銀行四川分行首次為其提供10.5億元跨境備用授信(standby loan),由四川發展香港的全資子公司怡升投資(Yieldsun Investment Limited)為此次債券擔保人,為離岸市場上第一支由銀行提供備用授信的點心債。

            4.本次債券發行獲得了海外投資較為熱情的認購反響,此次債券獲得了45億元認購,錄得4.5倍超額認購。

             

             

            案例二  東方資產

             

            發行人

            Century Master Investment Co. Ltd.,

            東方資產管理(國際)控股有限公司全資擁有的境外SPV公司

            債券評級

            BBB/A-(標普/惠譽)

            年期

            5年期

            利率

            4.75%

            息差

            320 bps

            發售價格

            99.425

            實際收益率

            4.881%

            規模

            6億美元

            發行方式

            S 規例

            通用法律

            香港法

            上市地

            香港聯交所

             

            債券發行亮點:

             

            1.2013年9月,東方資產完成了首次境外債券發行,為中國國有資產公司首次發行具評級的美元債券,極具里程碑意義;

            2.本次交易的市場反應良好,并獲得眾多投資者的反向問詢;

            3.在宣布初步價格指引后的1.5個小時內已錄得超額認購;

            4.獲得自7月以來最大的訂單規模 

             

            境外債券發行交易構架(二)

             

            方案二:由境內公司提供擔保到港發行---外管局

            發行主體:境外SPV

            擔保人:境內集團

             

            方案優勢:由境內母公司擔保能有效降低融資成本,無須審批,但境內母公司需在債券發行后十五個工作日內到當地外管局履行備案手續。同時,亦能加深國際投資者對集團公司的認識,多元化公司的融資渠道。

             

            考慮要點:由境內母公司提供擔保,屬于《跨境擔保外匯管理規定》中的內保外貸,募集的資金不得通過向境內進行借貸、股權投資或證券投資等方式將擔保項下資金直接或間接調回境內使用。

            發行案例:長江三峽和國家電網

             

            方案二:對外擔保參考案例----長江三峽


               債券評級(穆迪/惠譽):A3/A+

             

            發行人

            三峽財務有限公司Ⅰ/Ⅱ

            擔保人

            中國長江三峽集團公司

            業務

            水利水電

            年期

            美元10年期/歐元7年期

            利率

            美元3.7%/歐元1.7%

            規模

            7億美元/7億歐元

            全球協調人

            摩根大通(J.P.Morgan)、德意志銀(Deutsche Bank)、中國工商銀行(ICBC)

             

            債券發行亮點:

             

            1.中國長江三峽集團公司于2015年6月同時在美國成功發行7億美元10年期和在歐洲成功發行7億歐元7年期債券。

            2.中國三峽集團成為首次以全球同步發行雙幣種債券進入國際資本市場的第一家中國企業。

            3.本次債券發行是中國三峽集團在國際資本市場的首次亮相,來自歐美亞等不同地域、不同類型的投資者認購意愿強烈,獲得7倍以上超額認購,創造了近期中國發行人在國際債券市場發行認購倍數新紀錄。

             

            方案二:對外擔保參考案例----國家電網公司

              

            穆迪/標普評級:Aa3/AA-

            2013年5月,國家電網已通過其海外子公司國家電網海外投資有限公司(State Grid Overseas Investment (2013) Ltd.)發售債券,并為這些債券提供無條件和不可撤銷的擔保。

            穆迪(Moody's)、標準普爾(Standard & Poor's)和惠譽(Fitch)對國家電網的評級分別為Aa3、AA-和A+。

             

            發行人

            State Grid Overseas Investment (2013) Ltd

            業務

            投資建設運營電網

            年期

            5年期     / 10年期  / 30年期

            票息

            1.75%     / 3.125%  / 4.375%

            息差

            T + 95    / T + 130  / T + 135

             (T: 美國國債收益率)

            票面價格

            99.843% / 98.982% / 98.082%

            實際收益率

            1.783%   /  3.245%  / 4.492%

            規模

            共20 億美元

            (5年期 – 5億、 10年期 – 10億、 30年期 – 5億)

            通用法律

            美國法

            上市地

            香港交易所

             

            境外債券發行交易構架(三)

             

            方案三:境內銀行提供備用信用證擔保到港發行

            發行主體:境外SPV

            擔保人:國有四大銀行,一般多為中國農業銀行、中國銀行等

             

            方案優勢:

            1.由境內或境外銀行為債券發行提供擔保無需經過任何政府機構審批。同時通過銀行所的備用信用證或保函作為增信工具,其債券評級有很大機會視同于由其銀行發行的債券評級,貴司無需進行向評級機構披露其業務或營運的相關信息。

            2.銀行開立人民幣融資性對外擔保余額函不占用公司的外債額度和銀行年度融資性對外擔保余額指標,則境內銀行提供融資性對外擔保,無需向外管局逐筆申請批準。

             

            考慮要點:

            與內地母公司提供直接擔保類似,在內地銀行提供保函或備用信用證的情況下,發債募集資金回流內地也存在一定法律上的限制。同時,考慮到提供增信的銀行將會收取保函費,并不一定能補償增信后所節約的利息成本,可能會略為提高綜合融資成本。另外,利用備用信用證亦會占用在銀行行的授信額度。

             

            發行案例:山東海運、中信證券

             

            方案三: 備用信用證參考案例–山東海運

              

            債券評級(標普):A

             

            發行人

            山東海運BVI公司

            維好協議

            山東海運股份有限公司

            備用信用證

            中國農業銀行山東分行

            業務

            海運

            年期

            5年期

            利率

            3.625%

            實際收益率

            3.727%

            規模

            2億美元

            發售價格

            99.539

            發行方式

            S 規例

            通用法律

            英國法

            上市地

            香港交易所

             

            債券發行亮點:

             

            1.山東海運今次發債透過旗下BVI特殊目的公司擔任發債體,除有農行山東分行開具信用證作擔保外,山東海運也將提供保持良好契約以進一步增強債券的信用質量。

            2.該信用證是農行首筆5年期美元債信用證。

            3.發債工作僅用時2個月即成功發行,體現出資本市場對于公司信用亮點、經營成果及發展前景的認可。

             

            境外債券發行交易構架(四)

             

            方案四:境外銀行提供備用信用證擔保到港發行

            發行主體:境外SPV

            擔保人:境外銀行,多為國有四大銀行在國外的分行

             

             

            方案優勢:

             

            1.由境外銀行為債券發行提供擔保無需經過任何政府機構審批。

            2.通過銀行所的備用信用證或保函作為增信工具,其債券評級有很大機會視同于由其銀行發行的債券評級,貴司無需進行向評級機構披露其業務或營運的相關信息。

            3.銀行開立人民幣融資性對外擔保余額函不占用公司的外債額度和銀行年度融資性對外擔保余額指標,則境外銀行提供融資性對外擔保,不屬于跨境擔保的范疇,不需要外匯管理局審批。 

             

            考慮要點:

             

            1.由境外銀行提供擔保,不屬于內保外貸,募集的資金不受外匯管理局的監管,募集的資金可以自由的流回境內。

            2.同時, 考慮到提供增信的銀行將會收取保函費, 并不一定能補償增信后所節約的利息成本,可能會略為提高綜合融資成本。另外,利用備用信用證亦會占用在銀行行的授信額度

             

            發行案例:匯源果汁、中國民生投資

             

            方案四: 備用信用證參考案例–匯源果汁

             

            債券評級(穆迪):A1

             

            發行人

            中國匯源果汁集團有限公司

            備用信用證

            中國農業銀行紐約分行

            業務

            飲料

            年期

            3年期

            利率

            1.55%

            規模

            2億歐元

            上市地

            愛爾蘭交易所

            全球協調人

            農銀國際、花旗銀行

             

            債券發行亮點:

             

            1.中國匯源果汁集團有限公司于2015年7月在歐洲成功發行2億歐元三年期信用增級債券。

            2.這是中國農業銀行首次提供以歐元計價的備用信用證幫助企業完成債券發行,也是中國農業銀行首次向中國非國有企業提供備用信用證

            3.本次債券發行所得款項除了用作再融資及一般公司用途,也計劃用于合適的海外市場投資項目。

            4.本次債券發行得到了眾多歐洲和亞洲投資者的支持,最終鎖定了3.65億歐元的訂單規模,超額認購近2倍,市場反應熱烈。

             

             

            境外債券發行交易構架(五)

             

            方案五:由境內公司直接到港發行

            發行主體:境內公司

            考慮要點:

             

            1.境內企業境外直接發行債券的稅率成本需要由發行人自己承擔,大大提高企業發行成本:預提所得稅和營業稅。

            2.雖然根據發改委[2015]2044號文的規定,募集資金可以回流,但國家發改委的態度根據經濟情況會調整,另外國家外匯管理局目前沒有出臺相關文件,各地外管局對于資金回流態度不一。另外,發改委有可能會控制企業境外發債的總額度。

             

            發行案例:中國大唐集團于2013年4月香港發行25億3年期人民幣債券即采用該等模式,發行利率為3.6%。

             

            方案五:境內公司直接發行參考案例 -中廣核

             

            穆迪評級:A3

             

            發行人

            中國廣東核電集團

            業務

            特大型清潔能源企業

            債券類型

            高級無擔保債券

            年期

            3年期

            利率

            3.75% 

            首次發行利率為:3.75%

            增發債券收益率為:3.58%

            規模

            30 億人民幣 

            2012年11月首發15億人民幣

            2013年1月增發15億人民幣

            發售價格

            100

            增發債券發行價格為:100.455

            發行方式

            S 規例

            通用法律

            香港法

            上市地

            香港交易所

             

            ▌ 第三章  境外債券發行的境內監管

             

            1.發改委發行外債備案([2015]2044號文)

             

            適用范圍:

             

            境內企業及其控制的境外企業或分支機構向境外舉借的、以本幣或外幣計價、按約定還本付息的1年期以上債務工具,包括境外發行債券、中長期國際商業貸款。

             

            國際商業貸款類的境內企業控制的境外企業境外借錢境外用,以及CD不適用。

             

            備案要求:

             

            企業發行外債,須事前向國家發改委申請辦理備案登記手續。企業在申請時需向國家發改委提交發行外債的申請報告和發行方案。

             

            申請報告的內容主要包括發行企業對其“信用記錄良好,已發行債券或其他債務未處于違約狀態。具有良好的公司治理和外債風險防控機制。資信情況良好,具有較強的償債能力”等情況的具體說明。

             

            發行方案的主要內容包括外債幣種、規模、利率、期限、募集資金用途及資金回流情況等。

             

            根據我們的了解,該項備案登記手續為程序性的備案事項,國家發改委僅對企業的申請報告和發行方案進行程序性審批,不做實質性審查。(但近期出現新變化)企業只要能提交了能真實說明本次發行外債的申請報告和發行方案即可獲得備案通過。

             

            備案及事后報告程序時間要求:

             

            國家發改委在收到備案登記申請后5個工作日決定是否予以受理,自受理之日起7個工作日內,在外債總規模限額內出具《企業發行外債備案登記證明》。

             

            同時,發行企業需要在每期發行結束后10個工作日內,向國家發改委報送《企業發行外債信息報送表》,該《企業發行外債信息報送表》需發行企業填寫發行主體的基本情況、企業主要經濟指標、企業發行外債基本情況以及資金回流及使用情況等信息。

             

            根據我們的了解,目前除中央企業直接向國家發改委申請外,其他地方企業都需要先向所在地省級發改委申請備案后,再由所在地省級發改委轉報國家發改委。

             

            總額度控制:

             

            國家發改委內部對于年度境內企業海外發債有個總額度目標。建議要發債的企業盡快申請。

             

            2.內保外貸的外匯備案

             

            擔保人為集團母公司

             

            2014年5月12日,國家外匯管理局發布了《跨境擔保外匯管理規定》,規定在內保外貸的情形下,若擔保人為集團母公司的,應在簽訂擔保合同后15個工作日內到所在地外匯局辦理內保外貸簽約登記手續。

             

            擔保人為境內銀行

             

            若采用銀行備用信用證提供擔保的,擔保人通過數據接口程序或其他方式向外匯局報送內保外貸業務相關數據。

             

            3.國企審批

            目前沒有統一的法律法規規范國企境外發債的審批事項。

             

            中央國企的審批

             

            中央國企是否需要報國有資產監督管理部門審批取決于國資監管部門權限下放范圍及公司章程的規定,即發債主體或其集團母公司是否有足夠的權限進行審批。

            境內政策性銀行或商業銀行赴港發行人民幣債券還需人民銀行審批。

             

            地方國企的審批

             

            地方國企境外發債的審批取決于各地規定,部分省份規定境外發債需要當地省級國有資產監督管理部門審批,也有部分省份規定境外發債僅需要向當地省級國有資產監督管理部門報告即可。

             

            ▌ 第四章  境外債券發行的資金調回境內方式

             

            資金回流境內方式

             

            我們理解,境外資金調回境內一般包括:新設外商投資企業、并購境內企業、股東貸款、發改委2044號文、特殊區域、合格境外投資者、外商融資租賃公司、跨境資金池、外商投資股權投資企業、外保內貸、貿易等方式,下文就前述八種方式進行分析:[2015]2044號文下的資金回流

             

            1.新設外商投資企業

             

            境外SPV可以將境外發債所得資金用于在境內新設外商投資企業,包括中外合資企業、中外合作企業和外商獨資企業。

             

            在新設外商投資企業時,根據《商務部關于下放外商投資審批權限有關問題的通知》(商資發[2010]209號)第一條規定,《外商投資產業指導目錄》鼓勵類、允許類總投資3億美元和限制類總投資5000萬美元以下的外商投資企業的設立由地方商務部門審批。其他由商務部審批。

             

            2.并購境內企業

             

            發行人可以將境外發債所得資金用于并購境內企業(包括股權轉讓、增資或資產收購方式),但要受限于外商行業準入限制。

             

            根據《商務部關于外國投資者并購境內企業的規定》(商務部令2009年第6號)(以下簡稱“十號文”)第十一條第一款規定,境內公司、企業或自然人以其在境外合法設立或控制的公司名義并購與其有關聯關系的境內的公司,應報商務部審批。該款規定也被理解為“關聯并購”。根據該規定,如果發行人并購境內關聯公司(內資),應報請商務部審批,我們理解,該等審批難度較大。如果發行人并購的境內關聯公司為外商投資企業或無關聯的公司,則可以將審批權限控制在地方商務部門,是否上報商務部審批依據并購額度確定。

             

            如果采用增資(或新設)的方式調回資金,根據《國家外匯管理局關于改革外商投資企業外匯資本金結匯管理方式的通知》第四條規定,允許以投資為主要業務的外商投資企業(包括外商投資性公司、外商投資創業投資企業和外商投資股權投資企業)將外匯資本金進行股權投資。

             

            但是,外商投資企業資本金結匯的用途會受到嚴格限制。但是,在增資情況下,目標企業可以將增資資金用于經營范圍內事項,而將目標企業原有企業用于其他資本運作事項,從而擴大境外資金通過增資方式的使用范圍。

             

            當然,為避免十號文項下的關聯并購而導致需報請商務部審批及巧妙利用境外資金,貴司可以采用其他變通方式。如貴司需要,我們將根據貴司具體情況進一步設計詳細方案。

             

            3.股東借款

             

            在發行人成為境內公司的股東或新設公司時,發行人可以在境內公司的投注差范圍(即投資總額和注冊資本的差額)內向境內公司提供股東借款。

             

            以下為投注差的相關規定:

             

            十號文第十九條規定:外國投資者股權并購的,除國家另有規定外,對并購后所設外商投資企業應按照以下比例確定投資總額的上限:

            (一)注冊資本在210萬美元以下的,投資總額不得超過注冊資本的10/7;

            (二)注冊資本在210萬美元以上至500萬美元的,投資總額不得超過注冊資本的2倍;

            (三)注冊資本在500萬美元以上至1200萬美元的,投資總額不得超過注冊資本的2.5倍;

            (四)注冊資本在1200萬美元以上的,投資總額不得超過注冊資本的3倍。

             

            4.[2015]2044號文下的資金回流

             

            [2015]2044文允許資金調回使用,支持資金回流優先用于支持“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶與國際產能和裝備制造合作等重大工程建設和重點領域投資。但是,目前國家外匯管理局尚未對[2015]2044文項下的資金回流作出相關規定,根據[2015]2044文的資金回流結匯如何操作尚待實踐檢驗。

             

            目前已有深圳一家公司正在進行當中。其中國家發改委的備案內容為“經審核,同意XX境外發行不超過X億美元外幣債券,募集資金回流境內結匯使用支持境內重點項目建設,予以備案登記!l行人憑備案登記證明按規定辦理外債外匯、回流結匯等相關手續”。

             

            不過,外債發行的以下情況資金使用不需要向國家發改委備案:①境外下屬公司向境內銀行貸款;②境外下屬子公司向境外銀行貸款,但資金不流回境。

             

            5.外債宏觀審慎管理試點政策下的資金回流(特殊區域)

             

            根據《國家外匯管理局關于在部分地區進行外債宏觀審慎管理試點的批復》(匯復〔2015〕57號)的規定,《中關村國家自主創新示范區核心區外債宏觀審慎管理外匯改革試點實施細則》自2015年3月10日起實施。在試點區內企業,可以選擇外債“比例自律管理模式”向國家外匯管理局中關村國家自主創新示范區中心支局辦理外債賬戶開立、資金收付及結售匯業務,試點企業借入的外債資金可用于自身經營范圍內的各項支出。

             

            近日,經國家外匯管理局批復同意,北京外匯管理部對試點政策進行了升級,并授權中關村中心支局組織實施。與原試點政策相比,升級后的政策進一步為企業融資和資金使用提供了便利,有利于企業境內外、本外幣、長短期及集團內部資金調度,給予企業更大的靈活度,充分尊重市場主體的決策權,還讓更多小企業也能享受到政策紅利,示范區內外債項下可兌換程度又有了明顯提升:

             

            (1)允許試點企業外幣外債資金結匯后用于償還已使用完畢的人民幣貸款。

            升級版政策從均衡管理和便利企業資金運用角度考慮,不再對結匯償還人民幣貸款進行限制,將有利于企業置換高成本境內貸款,更好地緩解企業融資難、融資貴問題。

             

            (2)允許非投資性公司借用外債資金用于股權投資。

            升級版政策允許非投資性公司借用外債資金用于符合規定的股權投資,此舉突破了以往對于公司性質的限制,拓寬了企業外債資金的使用范圍。

             

            (3)賦予“輕資產、高負債”企業50萬美元的最低外債額度。 

            升級版政策明確區內部分凈資產規模較小、融資需求較大、盈利能力較強的高新技術企業,經外匯局審核后,可給予不超過50萬美元的外債額度。中關村高新技術企業中70%是小微企業,是中關村科技創新的活力源泉。升級版政策充分考慮了科技型小微企業規模小、資產輕、研發成本高等特點,更好地滿足了這類企業的境外融資需求。

             

            (4)允許試點企業借用的外債資金以合法方式借給子公司使用。

            集團母公司較子公司而言,融資能力強,融資資金成本低。但集團母公司往往承擔管理職責,資金需求有限,而子公司負責經營,需要資金支持,這就出現了融資主體與使用主體不一致的矛盾。升級版政策允許企業通過合法方式將外債資金借給其子公司使用,在一定程度上緩解了主體矛盾問題,政策惠及面更廣。

             

            (5)對開立外債專用賬戶操作進行了規范。

            升級版政策對開立外債專用賬戶進行了規范,為企業和銀行的實際操作提供了指導。在法律實踐中,以上政策落地性比較好,特別是對于解決VIE結構中外匯結匯難點問題,以及一般性外商投資企業(非投資類)利用外匯資金境內再投資的問題有突破性的解決方案。 

             

            6.QFII(合格境外機構投資者)

             

            主體資格:符合《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》,經證監會批準投資于中國證券市場,并取得國家外匯管理局額度批準的中國境外基金管理機構、保險公司、證券公司以及其他資產管理機構。

             

            審批機構:中國證監會依法對其的境內證券投資實施監督管理;國家外匯局依法對其境內證券投資有關的投資額度、資金匯出入等實施外匯管理。

             

            合格投資者在經批準的投資額度內,可以投資于下列人民幣金融工具:在證券交易所交易或轉讓的股票、債券和權證;在銀行間債券市場交易的固定收益產品;證券投資基金;股指期貨;中國證監會允許的其他金融工具。合格投資者可以參與新股發行、可轉換債券發行、股票增發和配股的申購。

            合格境外投資者需要繳納一定的通道費,金額為1-2%的成本。

             

            7.外資融資租賃公司

             

            根據《外商投資租賃業管理辦法》,外國投資者可在境內以中外合資、中外合作以及外商獨資的形式設立從事融資租賃業務的外商投資企業,外國投資者的總資產不得低于500萬美元。

             

            根據《支持中國 (上海 )自由貿易試驗區建設外匯管理實施細則》:

             

            1、在諸多方面放寬了對區內融資租賃類公司的外匯監管,主要措施包括:

            1)區內融資租賃類公司開展對外業務由審批制調整為登記管理;(2)區內融資租賃類公司對外融資租賃業務不受現行境內企業外放款額度限制;(3)區內融資租賃公司可以在境內以外幣形式收取租金(購買租賃物的資金需符合一定條件);(4)放寬區內融資租賃項目公司從境外購入飛機、船舶和大型設備的付匯手續。

             

            2.進一步拓寬了直接投資外匯登記業務的辦理渠道,將某些登記事項下放至銀行辦理。

             

            3.實行外商投資企業外匯資本金意愿結匯。區內外商投資企業可在資本金賬戶銀行開立結匯待支付賬戶,用于存放資本金結匯所得人民幣資本,并可以按真實交易原則進行各類對外支付。

             

            8.跨境資金池

             

            根據中國人民銀行于2012年6月14日頒發的《關于明確外商直接投資人民幣結算業務操作細則的通知》的規定,跨境資金池實施的重要法律如下:

             

            第八條規定:“境外投資者以人民幣并購境內企業設立外商投資企業的,被并購境內企業的各中方股東憑商務主管部門頒發的外商投資企業設立批準文件開立人民幣并購專用存款賬戶。在并購和股權轉讓行為完成后,上述人民幣并購專用存款賬戶和人民幣股權轉讓專用存款賬戶存放的資金可依法使用,賬戶的境內使用信息無需報人民幣跨境收付信息管理系統!

             

            第九條第十七條規定:“外商投資企業人民幣資本金專用存款賬戶和人民幣境外借款一般存款賬戶的人民幣資金可以償還國內外貸款”。

             

            根據中國人民銀行于2014年11月1日頒發的《關于跨國企業集團開展跨境人民幣資金集中運營業務有關事宜的通知》,相關規定如下:

             

            第一條規定:“跨國企業集團按照本通知有關要求可以開展跨境人民幣資金集中運營業務,包括跨境雙向人民幣資金池業務和經常項下跨境人民幣集中收付業務!

             

            第二條規定:“本通知所稱跨境雙向人民幣資金池業務是指跨國企業集團根據自身經營和管理需要,在境內外非金融成員企業之間開展的跨境人民幣資金余缺調劑和歸集業務!

             

            第七條規定:“主辦企業應按照《人民幣銀行結算賬戶管理辦法》(中國人民銀行令[2003]第5號發布)等銀行結算賬戶管理規定申請開立人民幣專用存款賬戶,專門用于辦理跨境雙向人民幣資金池業務,賬戶內資金按單位存款利率執行,不得投資有價證券、金融衍生品以及非自用房地產,不得用于購買理財產品和向非成員企業發放委托貸款。境內外成員企業與此賬戶發生資金往來必須通過其人民幣銀行結算賬戶辦理!保來源 : 德恒律師事務所 作者: 侯志偉)

             

             

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